Της Ελευθερίας Κούρταλη
Για ένα τείχος ανησυχιών και κινδύνων που πρέπει να σκαρφαλώσουν οι αγορές αυτό το καλοκαίρι, κάνει λόγο η Goldman Sachs στη νέα της έκθεση επενδυτικής στρατηγικής.
Όπως επισημαίνει, όπως έχει υποστηρίξει και στο παρελθόν, καθώς η κατανομή των κινδύνων γύρω από τους δασμούς συμπιέζεται, η αποφυγή κακών αποτελεσμάτων θα δημιουργήσει κάποια μικρά περιθώρια για ανοδική πορεία στα risk assets και μεγαλύτερα περιθώρια για τη συνεχιζόμενη αδυναμία του δολαρίου. Αυτές οι τάσεις παραμένουν άθικτες, με τη βοήθεια της καθησυχαστικής ροής ειδήσεων: ο υποκείμενος πληθωρισμός στις ΗΠΑ ήταν χαμηλότερος από τον αναμενόμενο, η εμπορική αβεβαιότητα έχει μειωθεί περαιτέρω, η ευαισθησία των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων έχει περιοριστεί μέχρι στιγμής, και ο αντίκτυπος των δασμών στην ανάπτυξη και τον πληθωρισμό δεν έχει ακόμη επιβεβαιώσει τους χειρότερους φόβους.
Η πρόσφατη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή αποτελεί υπενθύμιση, ωστόσο, ότι μπορούν να εμφανιστούν νέα πολιτικά σοκ, αλλά και ότι, εκτός εάν υλοποιηθούν τα χειρότερα αποτελέσματα (όπου τότε το σοκ θα είναι τεράστιο και άμεσο) μπορούν να δημιουργήσουν ένα "τείχος ανησυχίας" που θα πρέπει να σκαρφαλώνουν οι αγορές μέχρι να δουν το… φως, τονίζει η Goldman.
Και καθώς οι αγορές έχουν χαλαρώσει ξανά, άλλοι κίνδυνοι, εκτός του γεωπολιτικού, μπορεί να επανέλθουν στο προσκήνιο: τα νέα για τους δασμούς καθώς η λήξη της προθεσμία των 90 ημερών είναι μόλις 10 μέρες μακριά, η πιθανότητα πιο ορατής αποδυνάμωσης των δεδομένων ανάπτυξης και απασχόλησης στις ΗΠΑ και αλλού ή το επερχόμενο δημοσιονομικό πακέτο Τραμπ.
Ενώ οι αγορές μπορεί τελικά να τα ξεπεράσουν και αυτά, η αντιστάθμιση των long θέσεων σε βασικά γεγονότα εξακολουθεί να φαίνεται χρήσιμη, επισημαίνει η Goldman, Δεδομένου ότι η αδυναμία της ανάπτυξης έχει αντιστραφεί ταχύτερα από τον φόβο για σύσφιξη της πολιτικής από τον Απρίλιο, μια χαλαρή στάση από την Fed θα μπορούσε να ενισχύσει την ανοδική πορεία των μετοχών, εάν τα βραχυπρόθεσμα νέα για τον πληθωρισμό παραμείνουν ευνοϊκά. Αυτό θα έδινε επίσης νέα ώθηση στην αδυναμία του δολαρίου - την ισχυρότερη άποψη που έχει η Goldman για όλα τα assets γενικώς – και στα τοπικά περιουσιακά στοιχεία των αναδυόμενων αγορών, ενώ συνεχίζουν να αναμένονται μακροπρόθεσμες πιέσεις προς χαμηλότερες τιμές πετρελαίου και πιο απότομες καμπύλες αποδόσεων.
Γεωπολιτικοί και εμπορικοί κίνδυνοι
Οι αγορές έχουν πληγεί από γεωπολιτικούς τίτλους τις τελευταίες δύο εβδομάδες, επισημαίνει η Goldman. Ενώ αυτή η κρίση έχει ηρεμήσει, μια πιο συναλλακτική ανάλυση και προσέγγιση στις συμμαχίες ασφαλείας και στην αρχιτεκτονική του παγκόσμιου εμπορίου σημαίνει ότι είναι λογικό να περιμένουμε περισσότερους κινδύνους, όπως τονίζει.
Σε αυτό το πλαίσιο, το κλειδί για τις αγορές είναι το κατά πόσον υπάρχουν αξιόπιστα κανάλια οικονομικής μετάδοσης. Σε περίπτωση σύγκρουσης με το Ιράν, η μετάδοση σε ευρύτερες αγορές γίνεται μέσω των τιμών του πετρελαίου, και ο κίνδυνος δεν είναι μόνο η αναστάτωση, αλλά μια μεγάλη επίμονη αύξηση των τιμών ενέργειας που οφείλεται σε συνεχείς μειώσεις στην προσφορά, όπως με την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία. Ακόμη και στα κορυφαία επίπεδα ανησυχίας των προηγούμενων ημερών, οι αγορές κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι αυτό ήταν λιγότερο πιθανό, περιορίζοντας την αύξηση των τιμών του πετρελαίου και τις επιπτώσεις στην αγορά περιουσιακών στοιχείων.Όμως, η εκεχειρία που έχει εδραιωθεί είναι εύθραυστη, τονίζει η Goldman, και δεν μπορούν συνεπώς να αποκλεισθούν εες αναταράξεις.
Παράλληλα, και άλλοι κίνδυνοι έρχονται προσεχώς για τις αγορές, όπως προσθέτει, με την προθεσμία για τις αμοιβαίες δασμολογικές συμφωνίες να λήγει στις 9 Ιουλίου και τους τομεακούς δασμούς να παραμένουν στην ημερήσια διάταξη. Και εδώ, τυχόν δυσμενείς νέοι τίτλοι για χώρες χωρίς συμφωνίες μπορεί να δημιουργήσουν προσωρινά sell-offs, δεδομένης της περιορισμένης τιμολόγησης αυτών των κινδύνων. Αλλά αυτές οι ανησυχίες μπορεί επίσης να εξασθενήσουν γρήγορα εάν υπάρξουν παρατάσεις όπως αναμένεται ή εάν το τελικό αποτέλεσμα δεν διαφέρει πολύ από τον δασμό του 10%.
Πληθώρα νέων εστιών κινδύνου
Και οι κίνδυνοι για τις αγορές δεν σταματούν στα γεωπολιτικά και το εμπόριο, τονίζει η Goldman.
Η ταχεία ανάκαμψη από τη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή απέδειξε για άλλη μια φορά την ικανότητα της αγοράς να σημειώσει πρόοδο από την εξασθένηση των κινδύνων που είχε συσσωρεύσει μόλις πρόσφατα. Η πρόκληση τώρα είναι ότι η μεταβλητότητα και η ασυμμετρία των μετοχών έχουν ήδη επιστρέψει στα επίπεδα του Μαρτίου, πριν την αναταραχή της Ημέρας Απελευθέρωσης. Αυτά τα επίπεδα, όπως επισημαίνει η Goldman, δεν είναι αδιαπέραστα και αν συνεχίσουμε σε μια πορεία όπου αποφεύγονται οι λακκούβες, η ανοδική κίνηση των risk assets φαίνεται πιθανό να συνεχιστεί. Εάν η αγορά "τρέξει" περαιτέρω με το θέμα μιας πιο φιλικής Fed, αυτό θα μπορούσε επίσης να προσφέρει έναν σαφέστερο θετικό μακροοικονομικό άνεμο. Αλλά η τιμολόγηση της αγοράς παρέχει λιγότερη προστασία έναντι της απογοήτευσης από ό,τι παρείχε πριν, τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα. Οι προθεσμίες για τους δασμούς που πλησιάζουν, μπορεί να προκαλέσουν νέα εστίαση σε αυτούς τους κινδύνους, αν και η Goldman πιστεύει ότι ο πήχης για να μετατοπίσει αυτό τις προοπτικές της αγοράς πέραν του βραχυπρόθεσμου διαστήματος, είναι πλέον αρκετά υψηλός.
Παράλληλα με τον κίνδυνο απογοητεύσεων που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη στην επερχόμενη περίοδο δημοσιοποίησης οικονομικών αποτελεσμάτων τριμήνου των εισηγμένων στις ΗΠΑ, ο πιο σαφής κίνδυνος είναι να υπάρξει οποιαδήποτε είδηση που θα αμφισβητήσει τη χαλάρωση που υπάρχει σχετικά με τον μακροοικονομικό αντίκτυπο των δασμών. Μια απότομη αύξηση του ποσοστού ανεργίας των ΗΠΑ, για παράδειγμα, θα ήταν η μεγαλύτερη απειλή για την εμπιστοσύνη της αγοράς αυτή τη στιγμή, αλλά και οι ανοδικές εκπλήξεις στον πληθωρισμό θα μπορούσαν να έχουν μεγαλύτερο αντίκτυπο. Σε αυτό πλαίσιο, η Goldman πιστεύει ότι οι βραχυπρόθεσμες αντισταθμίσεις έναντι μακροπρόθεσμων θέσεων κινδύνου γύρω από τα βασικά γεγονότα, μπορεί να αποδειχθούν πολύτιμες για τους επενδυτές.
Τέλος, υπάρχουν και οι δημοσιονομικοί κίνδυνοι, οι οποίοι είναι ικανοί να προκαλέσουν νέα sell-off στις αγορές. Η απότομη αύξηση των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία τον Μάιο έχει αντιστραφεί, αλλά η τάση προς μια πιο απότομη καμπύλη αποδόσεων των ΗΠΑ συνεχίστηκε. Στην πραγματικότητα, οι αγορές έχουν αποδειχθεί αρκετά ευαίσθητες στις πολιτικές παρεμβάσεις, τονίζει η Goldman. Οι αγορές μπορεί επίσης να συνειδητοποιήσουν ότι το επερχόμενο δημοσιονομικό πακέτο των ΗΠΑ είναι απίθανο να οδηγήσει σε μια δραματική αλλαγή στην πορεία του δημόσιου χρέους. Αλλά με τις ανάγκες χρηματοδότησης τόσο υψηλές όσο είναι, τα μακροπρόθεσμα ομόλογα είναι πιθανό να λάβουν μόνο περιορισμένη ανακούφιση, εκτός εάν υπάρξει μια πιο αξιόπιστη προσπάθεια διαρθρωτικού δημοσιονομικού περιορισμού ή δούμε πιο εμφανή οικονομική αδυναμία.
