Της Ελευθερίας Κούρταλη
Η πολυπλοκότητα και η αβεβαιότητα που περιβάλλει το παγκόσμιο μακροοικονομικό τοπίο αναμένεται να συνεχιστούν κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους, εκτιμά η JP Morgan.
Τα θέματα που θα καθορίσουν τις προοπτικές των assets μέχρι το τέλος 2025 είναι, όπως επισημαίνει:
α) μια "μάχη" μεταξύ της αποδυνάμωσης των μακροοικονομικών δεδομένων από το σοκ των δασμών και των αλλαγών πολιτικής από τη μία, και της υποκείμενης ανθεκτικότητας της αμερικανικής και της παγκόσμιας οικονομίας, από την άλλη,
β) μια δυναμική νομισματικής πολιτικής που θα παραμείνει άνιση σε έναν ευρύ κύκλο χαλάρωσης με αποκλιμάκωση του πληθωρισμού αλλά και με σοκ πληθωρισμού που προκαλούνται από τους δασμούς,
γ) το διευρυνόμενο θέμα της τεχνητής νοημοσύνης που πιθανότατα θα επιταχυνθεί περαιτέρω με δυνατότητα μεγαλύτερης αύξησης της παραγωγικότητας και της αποδοτικότητας, αλλά και αυξανόμενης αναστάτωσης σε όλες τις παγκόσμιες βιομηχανίες, και
δ) οι συνεχιζόμενες γεωπολιτικές εντάσεις.
Η αλληλεπίδραση μεταξύ της μακροοικονομικής δυναμικής, της νομισματικής πολιτικής, των δημοσιονομικών και εμπορικών πολιτικών των ΗΠΑ, καθώς και της γεωπολιτικής, θα παραμείνουν οι βασικοί παράγοντες για τις προοπτικές των αγορών στο δεύτερο εξάμηνο του 2025, τονίζει η JPM. Οι οικονομολόγοι της αναμένουν μια ήπια περίοδο ανάπτυξης στο δεύτερο εξάμηνο, με τις ΗΠΑ να υποαποδίδουν. Εκτιμούν ότι η ανάπτυξη των ΗΠΑ θα κυμανθεί γύρω στο 1% στο γ’ τρίμηνο και στο 0,5% στο δ’ τρίμηνο πριν ανακάμψει το 2026. Η ζώνη του ευρώ αναμένεται να ακολουθήσει παρόμοια πορεία, με την ανάπτυξη να φτάνει στο κατώτατο σημείο της αυτό το τρίμηνο και να ανακάμπτει στις αρχές του 2026. Η εστίαση σε μια πιο θετική προοπτική ανάπτυξης το 2026 θα είναι κρίσιμη για τις τιμές των μετοχών, τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα, καθώς προχωράμε στο δεύτερο εξάμηνο του έτους, δεδομένης της μείωσης των ασφαλίστρων κινδύνου.
Οι συζητήσεις που έχει με επενδυτές, όπως επισημαίνει, επικεντρώνονται αυτή τη στιγμή περισσότερο στην εξέλιξη των δασμών. Οι δασμοί, αν και χρησιμοποιούνται από την κυβέρνηση Τραμπ ως εργαλεία διαπραγμάτευσης, αναμένεται να παραμείνουν υψηλότεροι από ό,τι αναμενόταν το 2025. Η JP Morgan πιστεύει ότι η επερχόμενη προθεσμία για τους δασμούς στις 9 Ιουλίου θα είναι λιγότερο κρίσιμη, με προσδοκίες για παράταση. Η χρήση του Άρθρου 301/232 θα μπορούσε να αυξήσει τους μέσους δασμολογικούς συντελεστές, αλλά οι κίνδυνοι είναι αμφίπλευροι, με δυνατότητα και για χαμηλότερους δασμούς εάν επιτευχθεί συμφωνία ΗΠΑ-Κίνας (δηλαδή, ημιαγωγοί). Οι υφιστάμενοι δασμοί παραμένουν, αλλά η αστάθεια μπορεί να συνεχιστεί μέχρι να ληφθεί τελική απόφαση αυτό το καλοκαίρι. Η ικανότητα των εταιρειών και των καταναλωτών να απορροφήσουν τα δασμολογικά σοκ θα είναι κρίσιμη για τον προσδιορισμό των μακροοικονομικών συνεπειών.
Βασικό σενάριο
Το βασικό σενάριο της αμερικάνικης τράπεζας υποθέτει ότι οι ανθεκτικές μακροοικονομικές προοπτικές, η νομισματική πολιτική και η διεύρυνση του θέματος της Τεχνητής Νοημοσύνης, θα ασκήσουν ανοδική πίεση στα risk assets, ειδικά εάν το μακροοικονομικό σοκ από τους δασμούς είναι μέτριο και δεν υπάρχει περαιτέρω κλιμάκωση στο γεωπολιτικό μέτωπο, επισημαίνει η JP Morgan. Η αναμενόμενη χαλάρωση στις αγορές εργασίας είναι αρκετή για να θέσει την Fed σε τροχιά για ομαλοποίησης των επιτοκίων πολιτικής, χωρίς σημαντικές ανησυχίες για ύφεση.
Πάντως, ενώ η αυξημένη τοποθέτηση των επενδυτών στις αγορές μετά το σοκ της Ημέρας Απελευθέρωσης θα πρέπει να παρέχει στήριξη στις μετοχές βραχυπρόθεσμα, ενδεχομένως ασθενέστερα σκληρά δεδομένα θα μπορούσαν να ασκήσουν καθοδική πίεση στις αγορές αργότερα το καλοκαίρι, όπως εκτιμά.
Το βασικό σενάριο ευνοεί την Τεχνητή Νοημοσύνη, τις μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας, τον κλάδο των ημιαγωγών και τα κέντρα δεδομένων έναντι των κλάδων και μετοχών με υψηλό beta όπως και των κυκλικών κλάδων.
Στην αγορά συναλλάγματος, η JPM διατηρεί μια bearish στάση για το δολάριο, ωστόσο τονίζει πώς η ανθεκτικότητα των προοπτικών των ΗΠΑ παραμένει η κύρια πρόκληση.
Τέλος, ένα ευρύ risk-on περιβάλλον θα μπορούσε να μειώσει την ανοδική πορεία του χρυσού βραχυπρόθεσμα, αλλά μακροπρόθεσμα το πολύτιμο μέταλλο θα παραμείνει αντιστάθμισμα για τον γεωπολιτικό κίνδυνο και την αποδολαριοποίηση.
Δυσμενές σενάριο: Απότομη επιβράδυνση ή ύφεση
Ενώ δεν αποτελεί τη βασική της θέση, η JPM αναγνωρίζει την πιθανότητα οι αγορές να αρχίσουν να ανησυχούν περισσότερο για τις μακροοικονομικές προοπτικές λόγω των επιθετικών δασμών και να τιμολογούν μια δυναμική ύφεσης. Στη γενικότερη διόρθωση που θα σημειωθεί στα risk assets σε αυτή την περίπτωση, αναμένει ότι οι ΗΠΑ θα υποαποδώσουν λόγω των σχετικών αποτιμήσεων και πιθανότατα θα βρεθούν στο επίκεντρο του σοκ ανάπτυξης, ωστόσο αυτή η δυναμική θα μπορούσε να αντισταθμιστεί εν μέρει από το μεγάλο βάρος του λιγότερο κυκλικού τεχνολογικού τομέα. Όσον αφορά τους κλάδους, η JPM θα προτιμούσε κλάδους με ισχυρό beta σε σχέση με τα επιτόκια, όπως τα βασικά καταναλωτικά αγαθά, οι τηλεπικοινωνίες, οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και τα ακίνητα.
Η αναμενόμενη επιθετική αντίδραση της Fed σε αυτό το σενάριο πιθανότατα θα οδηγήσει σε ομαλοποίηση των επιτοκίων πολιτικής και σε τελική χαλάρωση πέρα από την τρέχουσα τιμολόγηση, καθιστώντας τα μακροπρόθεσμα ομόλογα σε ΗΠΑ και ανεπτυγμένες αγορές την πιο ελκυστική τοποθέτηση. Η JPM διατηρεί μια bearish προοπτική για το δολάριο σε αυτό το σενάριο. Οι αρνητικές προοπτικές για εμπορεύματα όπως το πετρέλαιο και τα βασικά μέταλλα θα ενισχυθούν περαιτέρω, καθώς η ασθενής ζήτηση θα υποστηρίξει την πτωτική αφήγηση, ενώ ο χρυσός θα συνεχίσει να προσφέρει μια ελκυστική αντιστάθμιση κινδύνου.
Θετικό σενάριο: Goldilocks
Το θετικό σενάριο για τα risk assets στο β’ εξάμηνο του 2025 θα ήταν μια μακροοικονομική προοπτική, όπου η ανάπτυξη επιστρέφει γρήγορα στην τάση, με το σοκ των δασμών να αποδεικνύεται παροδικό για τον πληθωρισμό και όχι αρκετό για να εκτροχιάσει τις καταναλωτικές δαπάνες ή/και την εταιρική δραστηριότητα στο μέτωπο των επενδύσεων.
Η ικανότητα να οδηγηθεί η οικονομία σε ένα ευρύ περιβάλλον τάσης ανάπτυξης παρά το σοκ από τις πολιτικές των ΗΠΑ φαίνεται να είναι ένα γεγονός χαμηλής πιθανότητας, αλλά θα ήταν ένα περιβάλλον risk on για τις αγορές μετοχών, με υπεραπόδοση των μετοχών Αξίας έναντι των μετοχών Ανάπτυξης, και όπου οι εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης μπορούν να διατηρήσουν ένα προβάδισμα.
Στα επιτόκια, η ικανότητα των κεντρικών τραπεζών να ομαλοποιήσουν πλήρως τα επιτόκια πολιτικής θα πρέπει να οδηγήσει σε χαμηλότερα τελικά επιτόκια και πιο απότομες καμπύλες ομολόγων. Η μείωση της διαφοράς των επιτοκίων πολιτικής της Fed έναντι των υπολοίπων θα συνέβαλε επίσης περαιτέρω στην bearish προοπτική για το δολάριο.
Οι δύο μεγάλοι κίνδυνοι
Σε όλα τα παραπάνω σενάρια, οι βασικοί κίνδυνοι, κατά την JP Morgan είναι δύο. Πρώτον, τα αδύναμα στοιχεία από τις μισθοδοσίες στις ΗΠΑ με σταδιακή επιδείνωση της δραστηριότητας και άκαμπτο πληθωρισμό λόγω των δασμών, και, δεύτερον, ο γεωπολιτικός κίνδυνος και το μεγάλο σοκ προσφοράς, που προκαλείται από το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ, το οποίο θεωρεί απίθανο προς το παρόν. Αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει ευρύ risk-off και μαζικό βραχυπρόθεσμο σοκ στασιμοπληθωρισμού από το μέτωπο της ενέργειας, οδηγώντας σε ταυτόχρονα sell-offs στις αγορές μετοχών και ομολόγων και σε ένα ισχυρό δολάριο ΗΠΑ.
