της Ελευθερίας Κούρταλη
Οι εξελίξεις στο εμπορικό μέτωπο έπειτα και από την ανακωχή ΗΠΑ - Κίνας στον μεταξύ τους "πόλεμο", έχουν σαφώς βελτιώσει το κλίμα, κάτι που οδηγεί την Goldman Sachs να μειώσει τις πιθανότητες που έδινε για ύφεση στις ΗΠΑ στο 35%. Αυτές οι εξελίξεις ωστόσο, αρκούν για να τεθεί ένα τέλος στα σενάρια νέου sell-off στις μετοχές;
Όπως τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα, οι αγορές έχουν ανακάμψει από το ισχυρό sell-off που προκάλεσε η Ημέρα Απελευθέρωσης και έχουν καταγράψει εάν επίσης ισχυρό ράλι, αλλά οι μακροοικονομικοί κίνδυνοι παραμένουν αυξημένοι. Τα δεδομένα ανάπτυξης ενδέχεται να επιδεινωθούν προς το τέλος του έτους, γεγονός που θα μπορούσε να αυξήσει ξανά τις ανησυχίες για ύφεση. Ενώ η πρόσφατη ροή ειδήσεων είναι θετική, η αβεβαιότητα που σχετίζεται με τους δασμούς παραμένει υψηλή.
Πιο αναλυτικά, η Goldman Sachs προχώρησε σε αύξηση των προβλέψεων για την ανάπτυξη και σε μείωση των πιθανοτήτων ύφεσης μετά από την εμπορική συμφωνία ΗΠΑ - Κίνας. Ειδικότερα, όπως επισημαίνει, η κυβέρνηση Τραμπ ανακοίνωσε μια 90ήμερη παύση των αντιποίνων που επιβλήθηκαν τον Απρίλιο, η οποία θα αφήσει τις ΗΠΑ και την Κίνα με αυξήσεις δασμών για το 2025 κατά +30% και +15%, αντίστοιχα. Ενώ η αμερικάνικη τράπεζα ανέμενε αποκλιμάκωση, ο ρυθμός είναι χαμηλότερος από την αύξηση των δασμών κατά 54% που είχε προβλέψει στο βασικό της σενάριο. Αναμένει ότι αυτή η κίνηση θα αφήσει την πραγματική αύξηση των δασμών των ΗΠΑ στο +13%, υποθέτοντας ότι οι πιθανοί κλαδικοί δασμοί σε φαρμακευτικά προϊόντα και ημιαγωγούς θα τεθούν σε ισχύ, ελαφρώς κάτω από την προηγούμενη υπόθεσή της για δασμολογικό συντελεστή στο 15%.
Υπό το πρίσμα αυτών των εξελίξεων και της σημαντικής χαλάρωσης των χρηματοοικονομικών συνθηκών τον τελευταίο μήνα, αυξάνει την πρόβλεψή της για την ανάπτυξη των ΗΠΑ το 2025 κατά 0,5 ποσοστιαίες μονάδες στο 1% για το τέταρτο τρίμηνο και μειώνει τις πιθανότητες ύφεσης σε ορίζοντα 12 μηνών στο 35% από 45% πριν. Σύμφωνα με το νέο βασικό της σενάριο, η ανάγκη για στήριξη από την Fed μειώνεται. Αναμένει ότι η Fed θα ξεκινήσει μια σειρά τριών μειώσεων αργότερα από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως (τον Δεκέμβριο του 2025 αντί τον Ιούλιο του 2025) και θα τις εφαρμόσει σε κάθε δεύτερη συνεδρίαση και όχι διαδοχικά.
Οι κίνδυνοι παραμένουν
Αν και το περιβάλλον έχει βελτιωθεί σαφώς σε σχέση με αυτό που είχε διαμορφωθεί πριν, η Goldman επισημαίνει πως το μακροοικονομικό σκηνικό θα επιδεινωθεί τους επόμενους μήνες τόσο στις ΗΠΑ, όσο και διεθνώς. Αυτό οφείλεται κυρίως στις αρνητικές επιπτώσεις στην ανάπτυξη από τους δασμούς και τη σχετική αβεβαιότητα, καθώς και σε μια μέτρια επίδραση από τις αυστηρότερες χρηματοοικονομικές συνθήκες. Η εφαρμογή αυτού του μακροοικονομικού βασικού σεναρίου στις εκτιμήσεις του οικονομικού κύκλου των ΗΠΑ υποδηλώνει ένα κάπως στασιμοπληθωριστικό μακροοικονομικό υπόβαθρο για το υπόλοιπο του έτους, με μια επιβράδυνση στο τέλος του κύκλου να οδηγεί σε μείωση της ανάπτυξης και αύξηση του πληθωρισμού λόγω του αντίκτυπου των δασμών.
Ενώ οικονομικά δεδομένα (hard data) όπως η απασχόληση, οι λιανικές πωλήσεις, το ΑΕΠ ήταν ανθεκτικά, άλλα δεδομένα (soft data), κυρίως έρευνες όπως ISM, PMI, καταναλωτική εμπιστοσύνη, έχουν επιδεινωθεί από την αρχή του έτους - στην πραγματικότητα το χάσμα είναι ένα από τα μεγαλύτερα από τη δεκαετία του 1970. Από την κρίση της COVID-19, τα soft οικονομικά δεδομένα των ΗΠΑ ήταν συχνά πιο αδύναμα καθώς ο υψηλότερος πληθωρισμός και τα επιτόκια επηρέασαν περισσότερο το κλίμα από ό,τι την πραγματική δραστηριότητα. Ωστόσο, πιο πρόσφατα, αυτό πιθανότατα αντανακλά την υψηλή αβεβαιότητα γύρω από τους δασμούς και οι οικονομολόγοι της Goldman πιστεύουν ότι τα soft δεδομένα αποτελούν περισσότερο έναν κύριο δείκτη για ασθενέστερα hard δεδομένα στο μέλλον - το ίδιο ισχύει και κατά τη διάρκεια προηγούμενων υφέσεων και επιβράδυνσης της ανάπτυξης.
Οι μετοχές έχουν ανακάμψει σε γενικές γραμμές από τη μεγάλη πτώση γύρω από την Ημέρα Απελευθέρωσης, αλλά οι μακροοικονομικοί κίνδυνοι παραμένουν αυξημένοι, τονίζει η Goldman, επισημαίνοντας πως τα δεδομένα ανάπτυξης ενδέχεται να επιδεινωθούν προς το τέλος του έτους, γεγονός που θα μπορούσε να αυξήσει ξανά τις ανησυχίες για ύφεση. Ενώ η πρόσφατη ροή ειδήσεων ήταν πιο θετική, η αβεβαιότητα που σχετίζεται με τους δασμούς παραμένει υψηλή.
Ειδικότερα, η Goldman τονίζει πως όσο απότομο ήταν το sell-off που πυροδοτήθηκε στις 2 Απριλίου, τόσο απότομο ήταν το ράλι που προκάλεσε η ανακοίνωση της 90ήμερης παύσης των δασμών από τον Τραμπ. Σε σύγκριση με τις ιστορικές bear markets και τις διορθώσεις, η διόρθωση του S&P 500 ήταν πολύ απότομη και εν μέρει αυτό οφειλόταν σε μια ισχυρότερη απόδοση προς την κορύφωση που προκλήθηκε από την αρχική αισιοδοξία μετά τις εκλογές στις ΗΠΑ. Αλλά το ράλι από τις 8 Απριλίου ήταν επίσης ένα από τα ισχυρότερα και μεγαλύτερα διαστήματα για τον S&P 500 τα τελευταία 100 χρόνια. Το ίδιο ισχύει και για τις παγκόσμιες μετοχές, με τον MSCI World να παραμένει πλέον αμετάβλητος από την αρχή του έτους, έχοντας διαγράψει πλήρως τις απώλειες των αρχών Απριλίου.
Οι αμερικανικές μετοχές δεν έχουν ανακάμψει πλήρως από την αρχή του έτους, αλλά πλησιάζουν μετά από βελτιωμένη ροή ειδήσεων για τους δασμούς. Η ανακοίνωση των δασμών πιθανότατα πυροδότησε μια bear market που καθοδηγείται από γεγονότα, η οποία τείνει να είναι ταχύτερη τόσο όσον αφορά την ταχύτητα της πτώσης όσο και την πιθανή επακόλουθη ανάκαμψη. Ωστόσο, υπάρχει κίνδυνος να μετατραπεί σε μια κυκλική bear market δεδομένου του παρατεταμένου κινδύνου ύφεσης, γεγονός που υποδηλώνει μια βαθύτερη διόρθωση και μια πιο αργή ανάκαμψη.
Κίνδυνος διόρθωσης vs συνέχιση του ράλι
Η Goldman, σε αυτό το πλαίσιο, εξετάζει τον κίνδυνο διόρθωσης των μετοχών καθώς και τον κίνδυνο ισχυρού ράλι, ώστε να αξιολογήσει πλήρως την ασυμμετρία για τις μετοχές.
Σύμφωνα με την ανάλυση της Goldman, οι μεγάλες πτώσεις του S&P 500 που δεν οδήγησαν σε ύφεση συνήθως τελείωναν μετά από 6 μήνες κατά μέσο όρο, όταν οι αγορές σταθεροποιούνταν και επανέρχονταν σε ανοδική τάση. Ωστόσο, εκείνες που σημειώθηκαν γύρω από μια ύφεση στις ΗΠΑ συνήθως διαρκούσαν πολύ περισσότερο, τις περισσότερες φορές μεταξύ 1 και 2 ετών.
Με βάση το μοντέλο υπολογισμού της Goldman για τον κίνδυνο διόρθωσης στις αγορές, το οποίο συνδυάζει αποτιμήσεις, μακροοικονομικά στοιχεία καθώς και το κλίμα ρίσκου, η πιθανότητα μιας ακόμη διόρθωσης έχει μειωθεί σημαντικά. Από το 45% και 35% που ήταν η πιθανότητα διόρθωσης σε διάστημα τριών και 12 μηνών, αντίστοιχα, στις αρχές Απριλίου, τώρα έχει μειωθεί στο 30% και 20%, αντίστοιχα. Ωστόσο, η εξέταση των παραγόντων που επηρεάζουν την μεταβλητότητα δείχνει ότι η επαναφορά της καθοδήγησε το μεγαλύτερο μέρος της διόρθωσης. Τα ανθεκτικά δεδομένα ανάπτυξης σε συνδυασμό με την αρνητική δυναμική του πληθωρισμού περιορίζουν επίσης τους κινδύνους πτώσης των μετοχών, αλλά οι κίνδυνοι για τον οικονομικό κύκλο μετατοπίζονται αρνητικά προς το τέλος του έτους, κατά την άποψή της GS.
Για να αξιολογήσει καλύτερα την ασυμμετρία για τις μετοχές, η Goldman Sachs υπολογίζει επίσης την πιθανότητα μιας μεγάλης ανόδου των μετοχών. Μετά το sell-off της Ημέρας Απελευθέρωσης η πιθανότητα μιας απότομης αντιστροφής κορυφώθηκε σε ένα από τα υψηλότερα επίπεδα από το 1950. Αυτό είναι αρκετά συνηθισμένο μετά ή κατά τη διάρκεια απότομων sell-offs, όταν συχνά υπάρχουν παρόμοια απότομες ανοδικές τάσεις. Ωστόσο, η πιθανότητα ενός σταθερού ράλι των μετοχών από εδώ και πέρα έχει μετριαστεί σημαντικά - αυτό υποδηλώνει επιδείνωση της ασυμμετρίας για τις μετοχές από εδώ και πέρα, όπως επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα.
