Του Kevin Dowd
Η Federal Reserve ενέκρινε την πρώτη αύξηση των επιτοκίων στις ΗΠΑ από το 2018 αυτό τον μήνα και αναμένονται και άλλες αυξήσεις τους επόμενους μήνες. Ο επικεφαλής της κεντρικής Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ Jerome Powell και οι συνάδελφοί του πιστεύουν ότι μια ήπια νομισματική σύσφιξη θα τιθασεύσει τον υψηλότερο πληθωρισμό που πλήττει την αμερικανική οικονομία εδώ και τέσσερις δεκαετίες.
Αυτή η στροφή της Fed θα μπορούσε να είναι κακή εξέλιξη για ορισμένους επενδυτές που επιδόθηκαν σε "πάρτι" αγοράς μετοχών το 2021. Τα σχεδόν μηδενικά επιτόκια και το ράλι των χρηματαγορών ώθησε τους επενδυτές να αγοράζουν τίτλους με πρωτόγνωρο ρυθμό. Όμως, η οικονομία περνάει πλέον σε άλλη φάση. Εφόσον τα επιτόκια αυξηθούν κατά πώς αναμένεται, το hangover του 2021 μπορεί να προκαλέσει μπαράζ πτωχεύσεων.
"Οι συμφωνίες που έγιναν τους τελευταίους 18 μήνες -και ήταν πολλές, πραγματικός μποναμάς- είναι υπερβολικά μοχλευμένες", λέει ο Markus Lahrkamp, διευθύνων σύμβουλος της Alvarez & Marsal. "Οι αγοραστές δεν έχουν μετανιώσει ακόμα, αλλά δεν νομίζω ότι απέχουμε πολύ από αυτό".
Το χρέος άρχισε να ακριβαίνει μετά από χρόνια. "Καθώς τα επιτόκια αυξάνονται, τελειώνουν οι ημέρες πρόσβασης σε φτηνά κεφάλαια", εξηγεί ο Glenn Mincey, επικεφαλής της KPMG στον τομέα διαχείρισης ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων παγκοσμίως και στις ΗΠΑ.
Το πώς θα εξελιχθεί αυτή η κατάσταση εξαρτάται από την αντίδραση της αμερικανικής οικονομίας στην αύξηση των επιτοκίων. Εάν η οικονομία είναι τόσο ισχυρή όσο φαίνεται να πιστεύει ο Powell, ο αντίκτυπος μπορεί να είναι μηδαμινός. Στην περίπτωση που εμφανιστούν σημάδια συρρίκνωσης ή ύφεσης, τα προβλήματα ενδέχεται να διογκωθούν. Ορισμένες εταιρείες μπορεί να χάσουν τους στόχους πωλήσεων και να δυσκολευτούν να αποπληρώσουν χρέη. Άλλες θα δυσκολευτούν να αντλήσουν νέο χρέος. Η αύξηση των επιτοκίων θα πιέσει τις εταιρείες που ήδη λειτουργούν με περιθώρια κέρδους κοντά στο "νεκρό σημείο".
Μόλις 79 εταιρείες επιχειρηματικών ιδιωτικών κεφαλαίων κατέθεσαν αίτηση πτώχευσης πέρυσι, σύμφωνα με τα στοιχεία της PitchBook, στο χαμηλότερο επίπεδο σε ετήσια βάση από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, ενώ σε σύγκριση με το 2019 καταγράφεται μείωση κατά 64%. Από την αρχή του έτους, μόνο 18 εταιρείες Private Equity πτώχευσαν. Αλλά αυτός ο αριθμός μπορεί να αυξηθεί.
"Το πρώτο κύμα πραγματικής δυσπραγίας θα χτυπήσει πιθανόν στα μέσα της χρονιάς", προβλέπει ο Lahrkamp. "Οι πρώτες εταιρείες που θα πληγούν μπορεί να έχουν υπερβολική μόχλευση, δεν ήταν προετοιμασμένες, ούτε "υγιείς". Στη συνέχεια, θα ακολουθήσει ένα μπαράζ "χτυπημάτων"".
Αυτό δεν σημαίνει ότι το dealmaking "θα στεγνώσει". Η αύξηση των επιτοκίων είχε φανεί στον ορίζοντα εδώ και καιρό, δίνοντας χρόνο στις προνοητικές επιχειρήσεις να προετοιμαστούν. Ο ευρύτερος κλάδος των επιχειρηματικών ιδιωτικών κεφαλαίων εξακολουθεί να διαθέτει περίπου 1,8 τρισ. δολάρια, σύμφωνα με την Preqin. Τα υψηλότερα επιτόκια μπορεί να καταστήσουν πιο δύσκολη την άντληση χρέους για συμφωνίες, αλλά μπορεί να υπάρχουν αρκετά μετρητά για να καλύψουν τη διαφορά.
"Oι εταιρείες Private Equity είχαν προεξοφλήσει ότι η Fed θα κινηθεί πιο επιθετικά", παρατηρεί ο Mincey. "Έτσι, ακόμη και υπό αυτές τις αντίξοες συνθήκες, σκοπεύουν να επενδύσουν πιο δυναμικά" – ίσως, όμως, σε νέες μορφές και σχήματα.
"Η απάντηση στον κόντρα άνεμο θα είναι η καινοτομία – περισσότερη καινοτομία", συνεχίζει ο Mincey. Λέει ότι οι εταιρείες επιχειρηματικών ιδιωτικών κεφαλαίων βασίζονται όλο και περισσότερο στις εξαγορές και όχι στην οργανική αύξηση των εσόδων τους για να δημιουργήσουν αξία στις εταιρείες του χαρτοφυλακίου τους. "Αντιμέτωπος με τον πληθωρισμό και την αύξηση του κόστους, ο κλάδος πρέπει να γίνει πλέον ακόμη πιο καινοτόμος και ευέλικτος".
Ο Lahrkamp επισημαίνει ότι οι εταιρείες Private Equity έχουν δαπανήσει πολλά χρόνια και πολλά εκατομμύρια δολάρια για να δημιουργήσουν τις υποδομές που θα τους επιτρέψουν να επιβιώσουν και στην κατάσταση που διαμορφώνεται. Τρόπον τινά, η αύξηση των επιτοκίων τεστάρει τις λειτουργικές δυνατότητες του κλάδου.
"Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν μεγάλη δύναμη", τονίζει ο ίδιος. "Υπάρχουν πόροι για να διοχετευθούν σε προβληματικές καταστάσεις".
Οι εταιρείες επιχειρηματικών ιδιωτικών κεφαλαίων και τα χαρτοφυλάκιά τους δεν ξέρουν τι να περιμένουν και προετοιμάζονται για όλα τα πιθανά σενάρια. Οι αυξήσεις των επιτοκίων είναι σχεδόν βέβαιες. Το αβέβαιο είναι η αντίδραση της οικονομίας και πόσο θα διαφέρει το επενδυτικό τοπίο τις επόμενες εβδομάδες και μήνες.
Ένα ακόμη πράγμα είναι βέβαιο: όπως λέει ο Lahrkamp, "ό,τι κι αν ακολουθήσει δεν θα είναι βαρετό".
"Αν έρθει μια ήπια συρρίκνωση ή μια καθολική ύφεση, κανείς το δεν ξέρει", υπογραμμίζει. "Θα είναι εξαιρετικά ενδιαφέρον να δούμε τι θα συμβεί. Πρέπει να είμαστε σε εγρήγορση".
Διαβάστε ακόμη:
