Της Ελευθερίας Κούρταλη
Επιφυλακτικά αισιόδοξη για τις μετοχές δηλώνει η Barclays, επισημαίνοντας πως παρά τη μέτρια ανάπτυξη και την πιθανότητα η Fed να μην προβεί σε μειώσεις επιτοκίων, πιστεύει ότι οι μετοχές, ειδικά στις ΗΠΑ, θα σημειώσουν καλύτερες επιδόσεις το επόμενο τρίμηνο.
Ειδικότερα, όπως σημειώνει στην νέα της έκθεση για τις προοπτικές των αγορών, τα δεδομένα αυτή τη στιγμή είναι τα εξής: Η Fed δεν πρόκειται να μειώσει τα επιτόκια σύντομα. Η σύγκρουση Ισραήλ - Ιράν αποκλιμακώθηκε με την προσωρινή εκεχειρία των δύο χωρών. Η παγκόσμια ανάπτυξη αναμένεται να είναι μέτρια το 2025, μετά από ένα υγιές 2024. Το φορολογικό νομοσχέδιο των ΗΠΑ δεν έχει ακόμη ψηφιστεί και πιθανότατα δεν θα ψηφιστεί μέχρι τις 4 Ιουλίου, παρά το γεγονός ότι ο Τραμπ πιέζει για την προθεσμία. Η 9η Ιουλίου διαφαίνεται ως ημερομηνία κατά την οποία οι ΗΠΑ ενδέχεται να επιβάλουν μονομερώς υψηλότερους δασμούς σε χώρες ξανά. Ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ θα αρχίσει να δείχνει τον αντίκτυπο των υφιστάμενων δασμών τους επόμενους 4-5 μήνες. Και φυσικά, οι μετοχές έχουν ήδη σημειώσει μια πολύ εντυπωσιακή πορεία από τα μέσα Απριλίου.
Ωστόσο, όσον αφορά την ευρεία κατανομή περιουσιακών στοιχείων μεταξύ μετοχών και ομολόγων, η Barclays καταλήγει ότι προτιμά τις μετοχές. Αναμένει ανάκαμψη της ανάπτυξης τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη το επόμενο έτος, τα ποσοστά ανεργίας θα πρέπει να κορυφωθούν σε σχετικά χαμηλά επίπεδα και στις δύο οικονομίες και δεν αναμένεται μεγάλη επίμονη ζημιά από τον εμπορικό πόλεμο. Μέχρι το επόμενο έτος, ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ θα πρέπει να αρχίσει να επιβραδύνεται ξανά από το υψηλό που προκλήθηκε από τους δασμούς και αναμένεται χαλαρότερη νομισματική πολιτική σε όλη τη Δύση.
Η Ευρώπη έχει να περιμένει με ανυπομονησία τα δημοσιονομικά μέτρα τόνωσης της Γερμανίας και η Κίνα έχει τους δικούς της τεχνολογικούς πρωταθλητές. Το πιο σημαντικό, όπως τονίζει, η κερδοφορία των εταιρειών του S&P 500 αναμένεται να αυξηθεί πάνω από 6% φέτος και άλλο 9% το επόμενο έτος, με την υποστήριξη των αμερικανικών μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών.
Δεν αναμένεται κάποιο ισχυρό sell-off στα ομόλογα, ωστόσο, κατά τη βρετανική τράπεζα, εξακολουθούν να μην είναι ελκυστικά. Ενώ οι μετοχές ήταν σαφώς πολύ πιο ελκυστικές στα μέσα Απριλίου, η Barclays εξακολουθεί να αναμένει ότι θα τα πάνε καλύτερα από τα ομόλογα καθώς προχωρά το έτος.
Οι ΗΠΑ θα υπεραποδώσουν της Ευρώπης
Οι αποδόσεις των μετοχών στις ΗΠΑ από την αρχή του έτους έχουν μείνει πίσω σε σχέση με αυτές της Ευρώπης, με τις χρηματιστηριακές αγορές να διαπραγματεύονται με βάση την αποδολαριοποίηση και την ευρωπαϊκή δημοσιονομική επέκταση.
Ωστόσο, από την "Ημέρα της Απελευθέρωσης" στις αρχές Απριλίου, οι περισσότεροι αμερικανικοί μετοχικοί κλάδοι έχουν καλύτερες αποδόσεις από τους αντίστοιχους παγκόσμιους, επισημαίνει η Barclays. Όπως τονίζει, τα θεμελιώδη μεγέθη υποστηρίζουν πλέον την υπεραπόδοση των αμερικανικών μετοχών σε σχέση με την Ευρώπη και οι αποτιμήσεις αποτελούν μικρότερο εμπόδιο.
Καταρχάς, όπως σημειώνει, οι προσδοκίες για την αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) στις ΗΠΑ είναι ισχυρότερες από εκείνες στην Ευρώπη, παρά κάποια αναπροσαρμογή μετά τον Απρίλιο. Επιπλέον, με τον κλάδο της τεχνολογίας να "οδηγεί" τις αμερικανικές μετοχές, τα εταιρικά περιθώρια κέρδους είναι επίσης πιθανό να επεκταθούν περισσότερο στις ΗΠΑ απ' ό,τι αλλού. Από άποψη αποτίμησης, το P/E του S&P 500 στο 19,5x είναι χαμηλότερος από τα υψηλά του από την αρχή του έτους. Οι ευρωπαϊκές αποτιμήσεις είναι πλέον "τεντωμένες" σε σχέση με την ιστορία τους.
Συνολικά, η Barclays πιστεύει ότι οι αμερικανικές μετοχές προσφέρουν πλέον καλύτερη έκθεση σε ποιότητα, αλλά με χαμηλότερη μεταβλητότητα από την Ευρώπη ή τον υπόλοιπο κόσμο. Σε αυτό το πλαίσιο, αναμένει υπεραπόδοση των αμερικανικών μετοχών, ειδικά σε σχέση με την Ευρώπη.
Βασικές Συστάσεις
Στις ΗΠΑ, σε κλαδικό επίπεδο, η Barclays παραμένει θετική στις Τράπεζες και τα Χρηματοοικονομικά (απότομη καμπύλη αποδόσεων, καθυστερημένες μειώσεις επιτοκίων, πιθανή απορρύθμιση, οι τράπεζες αποτελούν ένα φωτεινό σημείο έναντι των συνολικά αρνητικών αναθεωρήσεων των EPS), στην Υγειονομική Περίθαλψη (ελκυστική αποτίμηση, ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης EPS, πιθανός ωφελούμενος από την αυξημένη δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών/deals) και στην Τεχνολογία (το πρώτο τρίμηνο του 2025 επιβεβαίωσε ότι οι κρίσιμοι παράγοντες ανάπτυξης εξακολουθούν να είναι άθικτοι).
Μετατοπίζει την προτίμησή της στην Ανάπτυξη από την Αξία, με μια σειρά από θεμελιώδεις (περιθώρια κέρδους, beta, έκθεση σε διεθνείς πωλήσεις) και μακροοικονομικές (ευαισθησία επιτοκίων) μεταβλητές να ευνοούν πλέον τις μετοχές και τους κλάδους ανάπτυξης έναντι αυτών της αξίας.
Έτσι, δίνει σύσταση marketweight στην Ευρώπη έναντι των ΗΠΑ, με μια προτίμηση προς τη Γερμανία και την περιφέρεια, και overweight στο Ηνωμένο Βασίλειο ως αντιστάθμιση στασιμοπληθωρισμού.
Η πτώση του εξαιρετισμού των ΗΠΑ δεν είναι η αρχή του εξαιρετισμού του ευρώ
Μια αφήγηση έχει προχωρήσει αρκετά όταν αγνοεί γεγονότα και υπερβαίνει τα περιβάλλοντα συναλλαγών για να ωθήσει ένα περιουσιακό στοιχείο βαθιά σε μια ζώνη υπερτίμησης, σημειώνει η Barclays. Όλο και περισσότερο, το ευρώ αρχίζει να επιδεικνύει τέτοια στοιχεία υπέρβασης.
Τους τελευταίους μήνες, η ευρωπαϊκή δημοσιονομική ώθηση, το σοκ σχετικά με τους αμοιβαίους δασμούς των ΗΠΑ και το υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου που σχετίζεται με τις δημοσιονομικές και νομισματικές πολιτικές των ΗΠΑ έπληξαν την αγορά σε μια εποχή που το trade "long στο δολάριο" ήταν συνωστισμένο (crowded), το εμπορικό έλλειμμα ήταν μεγάλο και οι κάτοχοι περιουσιακών στοιχείων ήταν υπο-αντισταθμισμένοι σε ασυνήθιστο βαθμό.
Η πραγματικότητα έχει αποδειχθεί πολύ πιο ήπια από ό,τι υπονοούσαν τα σενάρια κινδύνου των ΗΠΑ γύρω στον Απρίλιο, και υπάρχουν ελάχιστα στοιχεία συστηματικής απόρριψης αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων, όπως επισημαίνει η Barclays. Το κλίμα έχει μετατοπιστεί πολύ αρνητικά για το δολάριο, και οι δείκτες αντιστάθμισης κινδύνου έχουν προσαρμοστεί σημαντικά.
Επιπλέον, τα μικρότερα κράτη έχουν διαπιστώσει ότι η διατήρηση αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων και η αντιστάθμιση του συναλλαγματικού κινδύνου τους ήταν εξαιρετικά προβληματική από νομισματικής πλευράς και στο πλαίσιο της σταθερότητας των τιμών των περιουσιακών στοιχείων. Υπήρξε η τάση να χρησιμοποιείται το ευρώ ως "αντιδολάριο" στην βραχυπρόθεσμη αντιστάθμιση συναλλάγματος μεταξύ των αγορών, τονίζει η βρετανική τράπεζα.
Ως αποτέλεσμα, το ενιαίο νόμισμα διαπραγματεύεται πλέον κοντά σε ιστορικά υψηλά σε σταθμισμένη βάση συναλλαγών. Οι βραχυπρόθεσμες οικονομικές προοπτικές στη ζώνη του ευρώ παραμένουν δυσοίωνες, ακόμη και λαμβάνοντας υπόψη τη μακροπρόθεσμη δημοσιονομική ώθηση στην Ευρώπη. Επιπλέον, οι διασυνοριακές αντισταθμίσεις συναλλάγματος σε ευρώ δεν μειώνουν πραγματικά τον κίνδυνο. Αυτό συμβαίνει μόνο εάν το ευρώ ανατιμηθεί καθώς τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία μειώνονται - κάτι που ιστορικά ήταν ασυνήθιστο. Επίσης, έχουν αρνητική απόδοση.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Barclays αναμένει ότι η υπεραπόδοση του ευρώ θα εξασθενήσει σε σταθμισμένη βάση συναλλαγών, καθώς η αφήγηση δίνει τη θέση της στην οικονομική και χρηματοοικονομική πραγματικότητα.
