Της Ελευθερίας Κούρταλη
Μείνετε επενδεδυμένοι στις ελληνικές μετοχές, συμβουλεύει τους επενδυτές η Eurobank Equities, σε ένα πρώτο note για τις προοπτικές του Χρηματιστηρίου Αθηνών μετά την επίτευξη της επενδυτικής βαθμίδας από την DBRS, καθώς εκτιμά ότι τα οφέλη από αυτό το ορόσημο έχουν κι άλλο δρόμο ακόμη, δεδομένων των άλλων αναβαθμίσεων που έρχονται. Όπως τονίζει, οι αποτιμήσεις των ελληνικών μετοχών παραμένουν πολύ ελκυστικές, και το επόμενο 12μηνο το Χ.Α. αναμένεται να καταγράψει νέα σημαντικά κέρδη.
Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, οι ελληνικές μετοχές πέρασαν ένα μάλλον σιωπηλό καλοκαίρι (+4,7% τον Ιούλιο ο Γενικός Δείκτης, -1,6% τον Αύγουστο), καθώς η προοπτική για υψηλότερα επιτόκια ενίσχυσε τις ανησυχίες για την παγκόσμια οικονομία, οδηγώντας σε διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου μετοχών εν μέσω χειρότερων συνθηκών ρευστότητας λόγω της χαμηλής εποχικότητας. Με τις ελληνικές μετοχές να έχουν ήδη σημειώσει άνοδο 35% από τις αρχές του έτους (τράπεζες +55%), το βραχυπρόθεσμο προφίλ ανταμοιβής-ρίσκου φαίνεται συμμετρικό καθώς το εύθραυστο διεθνές κλίμα εξισορροπείται με τα ισχυρά εγχώρια θεμελιώδη μεγέθη, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και τους θετικούς καταλύτες, όπως επισημαίνει η χρηματιστηριακή.
Δεδομένης της θετικής εγχώριας μεσοπρόθεσμης προοπτικής, υποστηρίζει ότι οι επενδυτές προσθέτουν επιλεκτικά έκθεση κατά τη διάρκεια των διεθνών διορθώσεων. Η προτιμώμενη λίστα επιλογών της Eurobank Equities είναι ένας συνδυασμός ποιοτικών ονομάτων με υψηλή ορατότητα κερδοφορίας και επιστροφές μετρητών (ΟΠΑΠ, Jumbo, Μυτιληναίος) που συμπληρώνεται περαιτέρω από μετοχές υψηλότερου beta που έχουν χαμηλή αποτίμηση, συγκεκριμένα τη ΔΕΗ και την Τράπεζα Πειραιώς.
Οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές, τόσο σε απόλυτη όσο και σε σχετική βάση
Το Χ.Α. σημειώνει άνοδο 13% από τις πρώτες εκλογές (21 Μαΐου), αλλά μόλις 0,5% από τον δεύτερο εκλογικό γύρο (23 Ιουνίου), καθώς το νέο πολιτικό τοπίο ήταν εν μέρει τιμολογημένο στο διάστημα μεταξύ των δύο γύρων. Τούτου λεχθέντος, η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι η ενίσχυση των θεμελιωδών μεγεθών και οι έντονα θετικές αναθεωρήσεις κερδών (τόσο για τις τράπεζες όσο και για μη χρηματοοικονομικούς κλάδους) διατήρησαν τις αποτιμήσεις σε πολύ ελκυστικά.
Ενδεικτικά, οι μη χρηματοοικονομικές μετοχές τις οποίες καλύπτει η χρηματιστηριακή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με 6x εκτιμώμενο EV/EBITDA 12μήνου, στο χαμηλό άκρο του ιστορικού εύρους συναλλαγών και με discount >20% έναντι των αντίστοιχων μετοχών στην Ε.Ε.
Όσον αφορά τις τράπεζες, εκείνες που έχουν τις χαμηλότερες αποτιμήσεις, δηλαδή η Alpha Bank και η Πειραιώς, παραμένουν στο 0,5-0,6x σε όρους P/TBV, υποδεικνύοντας έτσι πολλά περιθώρια για τη μείωση του χάσματος έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών καθώς η πεποίθηση για την ικανότητα των ελληνικών τραπεζών να παράγουν βιώσιμες διψήφιες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων RoTE αυξάνεται.
Όπως επισημαίνει η χρηματιστηριακή, η Ελλάδα απολαμβάνει αυτήν τη στιγμή τη δυναμική κερδών της καλύτερης κατηγορίας στην Ευρώπη, προσφέρει μια φθηνή πηγή κυκλικότητας, συναρπαστικές αρχικές αποτιμήσεις, χαμηλή θέση, υγιείς μακροοικονομικές προοπτικές (μόνο εν μέρει επηρεασμένη από τις επιπτώσεις των πρόσφατων πλημμυρών, που πιθανότατα θα κοστίσουν >1% του ΑΕΠ), σταθερό προφίλ αύξησης κερδών για τις εισηγμένες ο και τεχνικούς καταλύτες (αναβάθμιση κρατικών αξιολογήσεων). Ως εκ τούτου, αναμένει ότι το Χ.Α θα έχει καλύτερη απόδοση τους επόμενους 12 μήνες, εκτός αν υπάρξει κάποια σημαντική μεταβολή στη διάθεση για ρίσκο των επενδυτών διεθνώς.
Η αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα: ένας καταλύτης που δεν έχει ολοκληρώσει την πορεία του
Η αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας έχει επισημανθεί ότι θα είναι βασικός καταλύτης που θα συμβάλει στην προσέλκυση επενδυτικών ροών, βελτιώνοντας έτσι τη ρευστότητα της αγοράς και οδηγώντας σε μείωση των ασφαλίστρων κινδύνου.
Αν και η Ελλάδα έχει όντως αναβαθμιστεί σε IG από την Scope και την περασμένη Παρασκευή από την DBRS (με την τελευταία να είναι μεταξύ των οίκων που αποδέχεται η ΕΚΤ), οι άλλοι κύριοι οίκοι είναι αυτοί στους οποίους επικεντρώνονται κυρίως οι επενδυτές (S&P, Fitch, Moody's) και Ως εκ τούτου, αυτός ο καταλύτης είναι ακόμα μπροστά μας, με την τοποθέτηση να αναμένεται έτσι να είναι υποστηρικτική τους επόμενους μήνες.
Αν και ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά έχουν προειδοποιήσει ότι το θέμα του re-rating ενόψει της αναβάθμισης του Ελληνικού Δημοσίου μπορεί να έχει ήδη ολοκληρώσει την πορεία του, η Eurobank Equities υποστηρίζει ότι υπάρχουν πολλά περιθώρια για περαιτέρω άνοδο, δεδομένου του ότι άνω του 6% risk premium είναι ενσωματωμένο στην τιμή των μη χρηματοοικονομικών μετοχών (κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 9% COE). Ενδεικτικά, όπως αναφέρει, μια μείωση κατά 1%. στο COE θα μεταφραζόταν σε άνοδο των τιμών των μετοχών αυτών κατά 13%, ceteris paribus.
Όσον αφορά τις τράπεζες, δεδομένου του υψηλότερου COE που ενσωματώνεται στις τιμές (π.χ. >17% για την Alpha και την Πειραιώς), η ανοδική πορεία από τη συμπίεση των risk premia των μετοχών είναι πιο σημαντική. Η χρηματιστηριακή αναμένει ότι οι μετοχές που περιλαμβάνονται στον δείκτη MSCI Standard θα ωφεληθούν περισσότερο από την πτώση του COE.
