Της Ελευθερίας Κούρταλη
Το σερί των διαδοχικών ανοδικών εβδομάδων στο Χρηματιστήριο Αθηνών σταμάτησε απότομα, καθώς μια σειρά αρνητικών εξελίξεων, μεταξύ των οποίων και αυτές που σημειώθηκαν στις τράπεζες, λειτούργησαν καταλυτικά στη διαμόρφωση της επενδυτικής ψυχολογίας. Η απόφαση του Αρείου Πάγου για μέρος των τραπεζικών δανείων εντός της περιμέτρου εγγύησης του Δημοσίου λειτούργησε ως αφορμή για κατοχύρωση των κερδών στον κλάδο, με επενδυτές να αναρωτιούνται αν τελικά το story των μετοχών των ελληνικών τραπεζών βρήκε... ταβάνι, τουλάχιστον για το βραχυπρόθεσμο διάστημα. Οι αναλυτές απαντούν "όχι".
Ο τραπεζικός δείκτης έφτασε να υποχωρεί έως και άνω του 10% από τα πρόσφατα υψηλά του που σημειώθηκαν στις 4 Φεβρουαρίου και τις 2.859 μονάδες, ακριβώς πριν από τη δημοσιοποίηση δηλαδή της απόφασης του Αρείου Πάγου, με τις απώλειες να μειώνονται σημαντικά κατά την ανάκαμψη που σημειώθηκε στη συνέχεια και το ισχυρό ράλι στα μέσα της εβδομάδας. Σε κάθε περίπτωση, τα κέρδη από τις αρχές του έτους παραμένουν υψηλά, καθώς ξεπερνούν το 16%, υπεραποδίδοντας σημαντικά έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, οι οποίες καταγράφουν απώλειες κοντά στο 2% φέτος.
Παράγοντες της αγοράς χαρακτηρίζουν κεντρικό γεγονός την απόφαση αυτή για τα κόκκινα δάνεια του νόμου Κατσέλη, επισημαίνοντας τον αιφνιδιασμό της αγοράς, που έρχεται σε συνέχεια άλλων πρόσφατων αποφάσεων αιφνιδιασμού που αφορούσαν τη φορολόγηση των κερδών των εταιρειών ενέργειας και των διυλιστηρίων, κλάδων κομβικών για το ενδιαφέρον των ξένων θεσμικών. Κατά τα λοιπά, όπως εκτιμούν, η απουσία ουσιαστικών καταλυτών έως την ανακοίνωση των τραπεζικών αποτελεσμάτων προς το τέλος του μήνα αναμένεται να διατηρήσει τη μεταβλητότητα, καθιστώντας το τοπίο πιο απαιτητικό, με κύριο χαρακτηριστικό την αυξημένη επιλεκτικότητα και την περιορισμένη ανοχή σε αρνητικές εκπλήξεις.
Αν και το ταμπλό της Λεωφόρου Αθηνών δείχνει πως είναι δύσκολο να επιστρέψουμε άμεσα στα απανωτά ρεκόρ που σημείωναν οι τραπεζικές μετοχές στις αρχές του έτους και κατά το January Effect του Χ.Α., μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι κάθε άλλο παρά έχουν χάσει την... πίστη τους στις προοπτικές περαιτέρω σημαντικού ράλι.
Έρχονται εισροές άνω των 1,2 δισ. ευρώ
Πολλοί αναλυτές "ποντάρουν" στους θετικούς καταλύτες που αναμένονται το επόμενο διάστημα. Σε αυτούς ανήκουν τα αποτελέσματα κερδοφορίας του 2025 και οι ανακοινώσεις των νέων business plans με τους μεσοπρόθεσμους στόχους των διοικήσεων, ενώ στους απόλυτους νικητές της πολλαπλής αναβάθμισης που έρχεται φέτος για το Χ.Α. συγκαταλέγονται οι μετοχές των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, καθώς θα δουν σημαντικές εισροές, δεδομένου ότι θα είναι οι πρώτες που θα πάρουν το "χρυσό εισιτήριο" της ένταξης στους βασικούς δείκτες των οίκων FTSE, MSCI, S&P Dow Jones και Stoxx κατά την αναβάθμιση, η οποία τοποθετείται το πεντάμηνο-"φωτιά" Αυγούστου-Δεκεμβρίου.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών της J.P. Morgan, oι μετοχές των τεσσάρων τραπεζών θα έχουν θετικές καθαρές ροές από τη "μεταφορά" τους στους δείκτες των ανεπτυγμένων αγορών, με τις εισροές της ένταξης να είναι μικρότερες από τις εκροές της "φυγής" από τους δείκτες των αναδυόμενων αγορών.
Συνολικά, η αναβάθμιση του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες αγορές από τους FTSE, MSCI και Stoxx αναμένεται να οδηγήσει σε καθαρές ροές ύψους 1,213 δισ. ευρώ, με τη Eurobank να δέχεται 299 εκατ. ευρώ καθαρών εισροών περίπου, την Εθνική Τράπεζα 377 εκατ. ευρώ, την Τράπεζα Πειραιώς 273 εκατ. ευρώ και την Alpha Bank 264 εκατ. ευρώ. Αν διαχωρίσουμε τις εισροές ανά δείκτη, με την ένταξη στους δείκτες ανεπτυγμένων αγορών του οίκου FTSE οι τράπεζες θα δεχτούν καθαρές ροές 55 εκατ. ευρώ, στους δείκτες της MSCI 156 εκατ. ευρώ και στους δείκτες του Stoxx 1 δισ. ευρώ.
Όπως σημείωσε και η Morgan Stanely, σε συναντήσεις που είχε με επενδυτές πρόσφατα, η Ελλάδα μπαίνει ολοένα και περισσότερο στο ραντάρ αυτών που κοιτούν τις ανεπτυγμένες αγορές καθώς πλησιάζει το σερί των αναβαθμίσεων. "Έχουμε εισπράξει το ενδιαφέρον αρκετών επενδυτών για πρόσβαση στο ελληνικό μακροοικονομικό story μέσω επενδύσεων σε ελληνικές τράπεζες", ανέφερε.
Όπως επισημαίνουν οι Axia Research και Alpha Finance σε κοινό τους report, το 2026 θα είναι ένα θετικό έτος για τις τράπεζες λόγω πολλών παραγόντων. Πρώτον, τα κέρδη σε επίπεδο τομέα θα πρέπει να επιστρέψουν σε θετική τροχιά, μετά την αναπόφευκτη πτώση του περασμένου έτους, καθώς οι τράπεζες απορρόφησαν τον αρνητικό αντίκτυπο της ομαλοποίησης της νομισματικής πολιτικής. Φυσικά, οι επενδυτές θα πρέπει να παραμείνουν επικεντρωμένοι στη δημιουργία βασικών εσόδων, η οποία θα πρέπει να οδηγήσει την κερδοφορία σε υψηλότερα επίπεδα, ενώ οι τάσεις πιστωτικής επέκτασης θα πρέπει να παραμείνουν στο επίκεντρο της προσοχής. Οι δείκτες payout αναμένεται να κινηθούν ακόμα υψηλότερα, καθώς τα κεφαλαιακά αποθέματα παραμένουν αρκετά άνετα και βελτιώνονται. Τέλος, η δυνατότητα πλεονάζοντος κεφαλαίου παραμένει σε ισχύ και θα μπορούσε ενδεχομένως να οδηγήσει σε περαιτέρω συναλλαγές που ενισχύουν τα κέρδη.
Ενώ οι αποτιμήσεις έχουν σημειώσει σημαντικό re-rating κατά τη διάρκεια του τελευταίου έτους, εξακολουθούν να υστερούν σε σχέση με το αναβαθμισμένο προφίλ κινδύνου και τη βελτιωμένη πορεία απόδοσης του τομέα, αφήνοντας περιθώριο, κατά την άποψη των δύο οίκων, για συνεχιζόμενη απόδοση, καθώς οι επενδυτές αποκτούν εμπιστοσύνη στη βιωσιμότητα της μεσοπρόθεσμης πορείας των κερδών. "Πιστεύουμε ότι ο τομέας παραμένει ελκυστικά αποτιμημένος σε αυτά τα επίπεδα, λαμβάνοντας υπόψη τις προοπτικές κερδοφορίας μεσοπρόθεσμα και την πιθανότητα υψηλότερης κατανομής κερδών σε συνδυασμό με τα τρέχοντα επίπεδα αποτίμησής του", σημειώνουν. Ο τομέας διαπραγματεύεται περίπου στο 1,33x P/TBV στις εκτιμήσεις του 2026, με την αναμενόμενη απόδοση RoTE περίπου στο 15,0% και P/E στο 9,5x, ενώ παράλληλα φαίνεται ελκυστικός σε σχετική βάση σε σύγκριση με τους ομολόγους του στην περιφέρεια της Ε.Ε. σε βάση P/TBV. "Δεδομένων των ισχυρών τάσεων από την αρχή του έτους, προτιμούμε μια σταδιακή τοποθέτηση στις εγχώριες τράπεζες", προσθέτουν.
Οι τιμές-στόχοι των διεθνών οίκων
Τον Φεβρουάριο, και εν μέσω των έντονων πιέσεων που σημειώθηκαν στις τέσσερις συστημικές τράπεζες, κορυφαίοι επενδυτικοί οίκοι με νέες τους εκθέσεις προχώρησαν σε αύξηση των τιμών-στόχων που δίνουν, προβλέποντας περαιτέρω ράλι φέτος, της τάξης του 20%-35%.
Η Citigroup, αν και μείωσε ελαφρώς τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) (κατά 1%-3%), αύξησε την τιμή-στόχο της Alpha Bank στα 4,90 ευρώ από 4,20 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση "Βuy", καθώς μειώνει την εκτίμηση για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,5% από 11,5%, για να αντικατοπτρίσει τη μείωση του risk premium και τη μείωση των παραγόντων κινδύνου, π.χ. την καλή πρόοδο στη μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, την αύξηση του κεφαλαίου και την επίτευξη βελτιωμένης κερδοφορίας. Η μερισματική απόδοση τοποθετείται στο 2,7%, και αυτό, σε συνδυασμό με την τιμή-στόχο, δίνει για την Alpha Bank αναμενόμενη απόδοση άνω του 20%.
Και για τη Eurobank προχώρησε σε μικρή προς τα κάτω αναθεώρηση των EPS (κατά -1% το 2025, -2% φέτος και -1% το 2027 και το 2028), ωστόσο αύξησε την τιμή-στόχο στα 4,70 ευρώ από 3,80 ευρώ πριν, διατηρώντας τη σύσταση "Βuy", λόγω της μείωσης του κόστους ιδίων κεφαλαίων κατά 10,3%, από 11,5% προηγουμένως. Αυτό αντανακλά την πτώση των risk premium παγκοσμίως, αλλά και τη μείωση του αντιληπτού επενδυτικού κινδύνου έπειτα από αρκετά χρόνια σταθερής εκτέλεσης για τη μείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων, τη βελτίωση της κεφαλαιοποίησης και τη δημιουργία βελτιωμένης κερδοφορίας. Η μερισματική απόδοση τοποθετείται στο 3,6%, και αυτό, σε συνδυασμό με την τιμή-στόχο, δίνει για τη Eurobank αναμενόμενη απόδοση άνω του 20%.
Οι εκτιμήσεις της Citi για τα EPS της Πειραιώς παραμένουν σε μεγάλο βαθμό αμετάβλητες, και έτσι διατηρεί τη σύσταση "Βuy", ενώ αύξησε την τιμή-στόχο στα 10,20 ευρώ από 7,85 ευρώ πριν και, με εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 4,2%, αυτό μεταφράζεται σε συνολική εκτιμώμενη απόδοση άνω του 27%.
Και η Goldman Sachs προχώρησε σε σημαντική αναβάθμιση των τιμών-στόχων που δίνει, βλέποντας περαιτέρω ράλι κατά 20% σε μέσο όρο, ενώ επισημαίνει πως ο αντίκτυπος της απόφασης του Αρείου Πάγου είναι διαχειρίσιμος για τις τράπεζες, καθώς το μεγαλύτερο μέρος αυτών των δανείων έχει τιτλοποιηθεί και πωληθεί, με αποτέλεσμα να έχουν αφαιρεθεί σε μεγάλο βαθμό από τους ισολογισμούς τους.
Ειδικότερα, αναβάθμισε την αξιολόγηση της Eurobank σε "Βuy" από "Νeutral", καθώς βλέπει συνεχείς ευνοϊκούς ανέμους από το πλεονεκτικό επιχειρηματικό της μείγμα (με ισχυρή παρουσία σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία και ανθεκτικά ROTE), επανέλαβε την αξιολόγηση "Βuy" για την Πειραιώς και την Alpha Bank, ενώ μείωσε τη σύσταση για την Εθνική Τράπεζα από "Βuy" σε "Νeutral" βάσει σχετικής αποτίμησης.
Παράλληλα, αναθεώρησε σημαντικά υψηλότερα τις τιμές-στόχους, περίπου 27% κατά μέσο όρο. Οι νέες τιμές-στόχοι με ορίζοντα 12μήνου είναι για τη Eurobank τα 5,00 ευρώ από 3,50 ευρώ πριν, για την Τράπεζα Πειραιώς τα 10,50 ευρώ από 8 ευρώ πριν, για την Alpha Βank τα 5,10 ευρώ από 4,20 ευρώ πριν και για την Εθνική Τράπεζα τα 16,75 ευρώ από 15,10 ευρώ πριν.
Στις αρχές του μήνα η Intesa Sanpaolo αποφάσισε να ξεκινήσει την κάλυψη ελληνικών τραπεζών με θετικές προοπτικές, λόγω της αύξησης των δανείων/καταθέσεων, των βελτιωμένων συνθηκών χρηματοδότησης, ενός σταθερού περιβάλλοντος επιτοκίων, της βελτίωσης των κεφαλαιακών απαιτήσεων και της αυξανόμενης αμοιβής των μετόχων.
Στην Πειραιώς δίνει, έτσι, αξιολόγηση "Βuy" και τιμή-στόχο τα 10,6 ευρώ, βασιζόμενη στην υψηλότερη ανάπτυξή της και στο ισχυρό προφίλ ανταμοιβής μετόχων, καθώς και στη διαφοροποιημένη τοποθέτηση των προϊόντων της, η οποία θα βελτιωθεί με την ενσωμάτωση των ασφαλιστικών δραστηριοτήτων της Εθνικής Ασφαλιστικής. Όσον αφορά τη Eurobank, η αξιολόγηση είναι επίσης "Βuy", με τιμή-στόχο τα 4,9 ευρώ, καθώς η τράπεζα θα μπορούσε να βελτιώσει την κερδοφορία της ενσωματώνοντας πρόσφατες εξαγορές (Eurobank-Hellenic / CNP Assurances και Eurolife) στην Κύπρο, κάτι που θα μπορούσε να της επιτρέψει να αυξήσει την αμοιβή των μετόχων. Για την Alpha Bank η αξιολόγηση είναι "Βuy" με τιμή-στόχο τα 4,7 ευρώ, καθώς προσφέρει το δεύτερο υψηλότερο προφίλ ανάπτυξης κερδών ανά μετοχή και ανταμοιβής μετόχων. Τέλος, ουδέτερη στάση έδωσε στην Εθνική Τράπεζα, μια τράπεζα κορυφαίας ποιότητας, όπως τόνισε, με τιμή-στόχο τα 15,4 ευρώ και τη μεγαλύτερη δυνατότητα κατανομής κεφαλαίου.
Οι παραπάνω εκθέσεις ακολούθησαν ένα... κύμα εκθέσεων τον Ιανουάριο, με τους οίκους να διατηρούν έως και σήμερα τις θετικές τους θέσεις. Η UBS παραμένει θετική για τις προοπτικές των ευρωπαϊκών τραπεζών φέτος, συνεχίζοντας να τοποθετεί την Τράπεζα Πειραιώς μεταξύ των κορυφαίων επιλογών της, με τιμή-στόχο τα 10,20 ευρώ. Για την Alpha Bank η τιμή-στόχος είναι στα 4,65 ευρώ, για τη Eurobank στα 4,60 ευρώ και για την Εθνική Τράπεζα στα 17,20 ευρώ. Και στις τέσσερις δίνει σύσταση "Βuy".
Overweight και για τις τέσσερις συστημικές έχει δηλώσει η J.P. Morgan λόγω των εξής παραγόντων:
1) Ενός ευνοϊκού μακροοικονομικού πλαισίου στην Ευρώπη (σταθεροποίηση βραχυπρόθεσμων επιτοκίων, ανοδική καμπύλη αποδόσεων, επιτάχυνση της αύξησης του ΑΕΠ της ζώνης του ευρώ).
2) Του ισχυρού ελληνικού μακροοικονομικού τοπίου, με αύξηση του ΑΕΠ άνω του μέσου όρου και βελτίωση της σύνθεσης του ΑΕΠ (επενδύσεις πάγιου κεφαλαίου σε 10ετή υψηλά), άνετη δημοσιονομική θέση και ισχυρή αγορά εργασίας (ποσοστό ανεργίας σε 17ετή χαμηλά), τα οποία όλα αντικατοπτρίζονται στο spread των ομολόγων του Ελληνικού Δημοσίου, που βρίσκεται σε χαμηλά 17 ετών και κάτω από αυτό της Ιταλίας και της Γαλλίας).
3) Της ισχυρής αύξησης των δανείων, που κυμαίνεται επί του παρόντος σε υψηλά μονοψήφια ποσοστά, κάτι που πιστεύει ότι είναι βιώσιμο για τα επόμενα τρία χρόνια, με τις ελληνικές τράπεζες να προσφέρουν ουσιαστικά δυναμική ανάπτυξης παρόμοια με αυτή των αναδυόμενων αγορών σε ένα περιβάλλον ανεπτυγμένων αγορών.
4) Της αξιοσημείωτης αύξησης της κεφαλαιακής απόδοσης με συνολική ετήσια απόδοση 8% το 2026-2027, με το πιο ορατό ανοδικό περιθώριο στην Εθνική Τράπεζα (δείκτης CET1 στο 19%, έναντι ενός ήδη ισχυρού ευρωπαϊκού μέσου όρου 14%).
Σε αυτό το πλαίσιο, προβλέπει νέο ράλι, καθώς έχει τοποθετήσει τις τιμές-στόχους στα 4,2 ευρώ για την Alpha Bank, στα 4,5 ευρώ για τη Eurobank, στα 16,4 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 9,4 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς.
