Oι ελληνικές βιομηχανικές και εκτεθειμένες στις εξελίξεις γύρω από την ενέργεια εταιρείες είχαν ένα γεμάτο εξελίξεις 2022, με κύριο παράγοντα τη δυναμική του συγκεκριμένου υπο-κλάδου, τις γενικές μακροοικονομικές προοπτικές και άλλες ειδικές παραμέτρους, αναφέρει σε σημείωμά της η Eurobank Equities.
Στην παραγωγή/παροχή ηλεκτρικής ενέργειας, ο κλάδος παραμένει σε ρευστή κατάσταση δεδομένης της πρόσφατης ρυθμιστικής παρέμβασης και, παρόλο που η δυναμική παραγωγής και προσφοράς φαίνεται να αντισταθμίζουν σε μεγάλο βαθμό η μία την άλλη, υπάρχουν πολλά μεταβλητά μεγέθη, όχι μόνον όσον αφορά τις τιμές φυσικού αερίου/άνθρακα, αλλά και ρυθμιστικές πτυχές που θα να καθορίσουν τη μελλοντική κερδοφορία για τους παραγωγούς/προμηθευτές (ειδικά σε ένα σενάριο μεγάλης αύξησης των τιμών του φυσικού αερίου τον χειμώνα). Για τα διυλιστήρια, η κατάσταση είναι πολύ πιο ξεκάθαρη υπό το πρίσμα των θεμελιωδών μεγεθών "χρυσής εποχής" που πρόκειται να οδηγήσουν σε κέρδη-ρεκόρ το 2022 και σε αναπροσαρμογή της επαναλαμβανόμενης κερδοφορίας τα επόμενα χρόνια, αν και τα μοντέλα δείχνουν μια κίνηση μείωσης των περιθωρίων διύλισης.
Στις Ανανεώσιμες Πηγές, η Motor Oil βρίσκεται σε καλό δρόμο για μια γρήγορη ανοργανική επέκταση της εγχώριας δραστηριότητας ΑΠΕ μετά την πρόσφατη συμφωνία με την Ελλάκτωρ, ενώ η Mytilineos αναδεικνύεται σε διεθνή παίκτη. Άλλοι συμμετέχοντες (ΕΛΠΕ, ΔΕΗ) ενισχύουν επίσης την εγχώρια δυναμικότητα ΑΠΕ. Η Τέρνα Ενεργειακή μένει ανεπηρέαστη από τη ρυθμιστική παρέμβαση στην αγορά ηλεκτρικής ενέργειας, με τη δραστηριότητά της να κυριαρχείται από τη συζήτηση συγχωνεύσεων και εξαγορών. Η προτίμησή της Eurobank Equities στον ευρύτερο χώρο είναι για μετοχές με περιθώρια για θετικές αναθεωρήσεις κερδών (ή εναλλακτικά μικρότερο κίνδυνο για υποβαθμίσεις), μεγαλύτερη προβολή κερδών, ελκυστική αποτίμηση και υποστήριξη μερισμάτων. Δεδομένων των σημερινών επιπέδων αποτίμησης και της σχέσης κινδύνου-ανταμοιβής, η Eurobank Equities βαθμολογεί όλες τις μετοχές στον ευρύ ενεργειακό χώρο ως buy, με τις κορυφαίες επιλογές της να είναι η Mytilineos και η Motor Oil.
Mytilineos: Αναδεικνύεται ως κορυφαίος παίκτης ΑΠΕ - Οι μετοχές έχουν υποχωρήσει παράλληλα με την υποχώρηση της τιμής τους στο LME (<2500 δολ/τόνο), ωστόσο η Eurobank Equities τονίζει ότι δεδομένης της αντιστάθμισης κινδύνου τόσο για το 2022 όσο και για το 2023, η κερδοφορία στη Μεταλλουργία θα είναι πολύ ισχυρή (και σε στην πραγματικότητα, η μετοχή δεν αντανακλούσε πλήρως την ανοδική πορεία του LME το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους). Επιπλέον, η δυναμική του κλάδου ηλεκτρισμού και αερίου είναι πολύ ισχυρή (περιορισμένη επίδραση από πρόσφατες κανονιστικές τροποποιήσεις) και σε αυτή τη βάση η Mytilineos έχει μπροστά της θετική δυναμική κερδών. Επιπλέον, το τμήμα Ανανεώσιμων και Αποθήκευσης (RSD) πρόκειται να βρεθεί στο προσκήνιο τα επόμενα χρόνια, με το ανεκτέλεστο 6GW να οδηγεί σε σημαντική αναδιάρθρωση της κερδοφορίας (μεταβολή 90 εκατ. ευρώ το 2022 έναντι του 2021). Ενημερώνοντας τα στοιχεία με τις κινήσεις των τιμών των εμπορευμάτων, τις τελευταίες κανονιστικές τροποποιήσεις και τη δυναμική του RSD, η Eurobank Equities αναθεωρεί τα EBITDA 2022-23 κατά 20%-14% αντίστοιχα, προβλέποντας πλέον EBITDA 590 εκατ. ευρώ το 2022 και >660 εκατ. ευρώ το 2023.
ΔΕΗ: Βαθιά αξία αλλά πολλά μεταβλητά μεγέθη - Με την πρόσφατα επαναβεβαίωση του στόχου των προσαρμοσμένων EBITDA για το 2022, σε μικρή απόσταση σε σύγκριση με το 2021, η απώλεια 1,7 δισ. ευρώ στην κεφαλαιοποίηση, δεδομένου ότι η άντληση κεφαλαίων δεν φαίνεται να συγχρονίζεται με τον εφάπαξ αντίκτυπο του 0,3 δισ. ευρώ από τον έκτακτο φόρο στην παραγωγή. Η μετοχή φαίνεται να προσφέρουν αξία βάθους, ωστόσο οι φόβοι για την προμήθεια φυσικού αερίου και οι επικείμενες εκλογές στην Ελλάδα (μέχρι το δεύτερο τρίμηνο του 2023) σημαίνουν ότι αυτή η πρόταση αξίας δεν είναι πιθανό να ξεκλειδωθεί έως ότου αποκατασταθεί περισσότερη ορατότητα. Η Eurobank Equities μείωσε τις προβλέψεις της για να λάβει υπόψη τις πιο πρόσφατες ρυθμιστικές παρεμβάσεις, με την τιμή-στόχο της να έχει επίσης μειωθεί από την αύξηση του υπολογιζόμενου κόστους κεφαλαίου.
Τέρνα Ενεργειακή: Μια κατηγορία μόνη της – Η Eurobank Equities έχει τροποποιήσει τις προβλέψεις της για την Τέρνα Ενεργειακή ώστε να αντικατοπτρίζουν τις ενημερωμένες υποθέσεις της για τη σταδιακή εισαγωγή δυναμικότητας. Έχει αναθεωρήσει επίσης εκ νέου την αποτίμησή της προκειμένου να ενσωματώσει μια συνιστώσα αποτίμησης "στρατηγικού επενδυτή", δεδομένης της συζήτησης για το ενδιαφέρον εξαγοράς της. Η τιμή-στόχος αυξάνεται σε 20€, με βάση: 1) μια θεμελιώδη αποτίμηση που αποτιμά την υπάρχουσα χωρητικότητα και τα υπό ανάπτυξη έργα έως το 2025 (3,3 GW) και 2) μια αποτίμηση "βασισμένη στη στρατηγική" λαμβάνοντας υπόψη την αποτίμηση των επενδύσεων έως το 2030 (άλλα 3,1 GW).
Διυλιστήρια: Θεμελιώδη μεγέθη "χρυσής εποχής", μειωμένη αποτίμηση – Αν και το ισοζύγιο ζήτησης-προσφοράς λογικά θα αμβλυνθεί από το τέταρτο τρίμηνο του 2022 και μετά, τα επίπεδα αποτιμήσεων είναι πολύ θελκτικά, καθώς δεν έχουν ακόμη αποτιμήσει την ανάκαμψη περιθωρίων μετά τον COVID και τη θετική πορεία διύλισης για τους επόμενους 12 μήνες. Μετά την αναθεώρηση των εκτιμήσεών για την Motor Oil, η Eurobank Equities αναθεώρησε εκ νέου τις εκτιμήσεις της για τα ΕΛΠΕ, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα 8,60 €.
