Του Jason Bisnoff
Την περασμένη εβδομάδα κυκλοφόρησαν φήμες ότι το ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων FTX ίσως επιδιώκει να αγοράσει τη Robinhood, καθώς η τιμή της μετοχής της συνεχίζει να πέφτει. Παρά τις διαψεύσεις από τον ιδρυτή και διευθύνοντα σύμβουλο της FTX Sam Bankman-Fried, η ιδέα προκάλεσε ερωτήματα: αν πωλείται η χρηματιστηριακή εταιρεία και ποιος θα μπορούσε να ενδιαφερθεί για την εξαγορά της.
Σε μια έκθεση που συνέταξε η επενδυτική τράπεζα JMP Securities σχετικά με την πιθανή πώληση στην FTX, οι αναλυτές της θυγατρικής Citizens Financial έκαναν λόγο για χαμηλή πιθανότητα να προχωρήσει μια τέτοια συμφωνία, ανάλογη με τις δημόσιες αρνήσεις του Bankman-Fried, ο οποίος αγόρασε ποσοστό 7,6% στη Robinhood τον Μάιο, πυροδοτώντας τη φημολογία για εξαγορά της.
Το εν λόγω σημείωμα απέδιδε το ενδιαφέρον για τη Robinhood εν μέρει στην πτώση της μετοχής της, η οποία τιμολογήθηκε στα 38 δολάρια για την IPO της, έφτασε στο υψηλό των 55,01 δολαρίων μια εβδομάδα αργότερα και σήμερα διαπραγματεύεται στα 8,97 δολάρια.
Η κεφαλαιοποίηση της Robinhood ανέρχεται σήμερα σε μόλις 7,8 δισ. δολάρια, γεγονός που ενδεχομένως την καθιστά εύκολο στόχο για μια πολύ μεγαλύτερη χρηματοπιστωτική εταιρεία όπως η Morgan Stanley, η Charles Schwab ή η Citadel Securities.
Οι αναλυτές της JMP Securities βλέπουν κάποια αξία στην αγορά για το δεύτερο μεγαλύτερο ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων στον κόσμο με την ευκαιρία να αποκτήσει μια σημαντική πελατειακή βάση στις ΗΠΑ στη λιανική, ένα συμπλήρωμα στο τρέχον επιχειρηματικό μοντέλο της, παρά την όποια αδιαφάνεια επειδή η FTX είναι ιδιωτική.
Οι 15,9 εκατ. ενεργοί λογαριασμοί της Robinhood αποτιμώνται σήμερα σε λιγότερο από 500 δολάρια ανά πελάτη έναντι 3.600 δολαρίων ανά πελάτη για την Charles Schwab. Όταν η Morgan Stanley εξαγόρασε την E-Trade το 2020, το τίμημα ήταν 13 δισ. δολάρια που σήμαινε αξία περίπου 2.500 δολαρίων ανά πελάτη.
Όταν του παρουσιάστηκαν αυτοί οι αριθμοί, ο διευθυντής έρευνας χρηματοοικονομικής τεχνολογίας της JMP Securities Devin Ryan αναγνώρισε ότι ενώ αυτοί οι πελάτες της Robinhood αξίζουν σήμερα λιγότερο με βάση τα υπόλοιπα λογαριασμών του μέσου πελάτη, κάθε αγοραστής θα επενδύσει στη δυνατότητα αυτών των νέων πελατών να κερδίζουν περισσότερα και με τη σειρά τους να καταθέτουν περισσότερα στην πλατφόρμα καθώς αυξάνονται.
Το μεγάλο ερώτημα είναι αν η Robinhood μπορεί να αναπτύξει περισσότερες υπηρεσίες για να διατηρήσει αυτούς τους πελάτες καθώς οι επενδυτικές τους ανάγκες γίνονται πιο σύνθετες. Ο Ryan επισημαίνει ότι οι αριθμοί της Schwab διογκώνονται από τους λογαριασμούς παρακαταθήκης εγγεγραμμένων συμβούλων επενδύσεων (RIAs) που χρησιμοποιούν την πλατφόρμα, το είδος των πιο προηγμένων υπηρεσιών που θα μπορούσε να φιλοδοξεί να προσθέσει η Robinhood στο μέλλον.
Παρά τα όσα έχουν δημιουργήσει οι συνιδρυτές Vlad Tenev και Baiju Bhatt, ο διευθυντής έρευνας μετοχών της Morningstar Michael Wong βλέπει τη Robinhood ως μια μοναδική εταιρεία, με "όχι τόσες πολλές εφαρμογές όσο ένας πιο τυπικός μεσάζων λιανικής" όταν πρόκειται για μια περίπτωση εξαγοράς. Ωστόσο, ο Wong παραδέχεται ότι μπορεί να υπάρξουν κάποιοι αγοραστές που βλέπουν αυτή τη μοναδική τοποθέτηση ως ένα πραγματικά σπουδαίο περιουσιακό στοιχείο για να το αποκτήσουν.
Οι μεγάλοι παίκτες διαχείρισης πλούτου στη Wall Street έχουν σαρώσει την αγορά τα τελευταία χρόνια τόσο μέσω εξαγορών όσο και μέσω εσωτερικών επενδύσεων. Αυτό έγινε, για παράδειγμα, από τη Morgan Stanley που αγόρασε την E-Trade το 2020, την Goldman Sachs που ανέπτυξε τη Marcus τα τελευταία έξι χρόνια και την Bank of America που επένδυσε στη Merrill Edge.
Σε συνδυασμό με τη δηλωμένη επιθυμία να προσελκύσει περισσότερους νέους πελάτες, μια εξαγορά της Robinhood θα μπορούσε να είναι δελεαστική, με τον Jim Cramer να παρουσιάζει την Goldman Sachs ως "έναν καλό μνηστήρα" στο CNBC την περασμένη εβδομάδα.
"Το καλύτερο περιουσιακό στοιχείο είναι η πελατειακή βάση", λέει ο καθηγητής Οικονομικών του Πανεπιστημίου Κολούμπια, R.A. Farrokhnia, επισημαίνοντας τα εκατομμύρια κυρίως νεότερων πελατών της Robinhood, πολλοί από τους οποίους έχουν μια αρνητική άποψη για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. "Οι μεγαλύτερες εταιρείες της Wall Street δυσκολεύτηκαν να προσελκύσουν τη νέα γενιά και η ελπίδα είναι ότι θα τους κρατήσετε ως πελάτες καθώς μεγαλώνουν, και καθώς έχουν περισσότερα περιουσιακά στοιχεία για να επενδύσουν, μπορείτε να αξιοποιήσετε αυτή τη σχέση για μεγάλο χρονικό διάστημα".
Ο Wong επισημαίνει ότι τα πολύ χαμηλά υπόλοιπα που είναι απίθανο να μεταβούν από λογαριασμούς λιανικής σε λογαριασμούς RIAs σε σύντομο χρονικό διάστημα, σημαίνουν πως η πελατειακή της Robinhood δεν ταιριάζει πολύ σε αυτούς τους μεγάλους παίκτες διαχείρισης πλούτου.
Οι εταιρείες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων έχουν ενδιαφερθεί για τον τομέα του robo-advice, αναζητώντας μια πιο άμεση σχέση με τους πελάτες που δεν θα αποδιαμεσολαβείται από τους μεσίτες και τους προαναφερθέντες διαχειριστές πλούτου.
Ωστόσο, αυτή η πελατειακή βάση συναλλαγών που ασχολείται έντονα με παράγωγα και κρυπτονομίσματα δεν είναι ιδανική για τον κόσμο των αμοιβαίων κεφαλαίων που αγοράζουν και κρατούν. Η τάση για αυτοκατευθυνόμενες επενδύσεις καθιστά αυτή τη δεξαμενή πελατών μια δύσκολη περίπτωση για τις εταιρείες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και περιουσίας.
Εξετάζοντας άλλες χρηματιστηριακές εταιρείες λιανικής, το μέγεθος απλά δεν είναι αρκετά δελεαστικό για εταιρείες όπως η Charles Schwab, σύμφωνα με τον Wong, ειδικά μετά την εξαγορά της TD Ameritrade, η οποία διέθετε 11 εκατ. ενεργούς λογαριασμούς, στα τέλη του 2019. Ο Wong λέει ότι το κόστος απόκτησης πελατών θα ήταν υψηλό για τη Schwab.
Η αμαυρωμένη φήμη της Robinhood μπορεί επίσης να λειτουργήσει αποτρεπτικά για τις επιχειρήσεις που φοβούνται τις δημόσιες, ή ακόμα χειρότερα αντιδράσεις ρυθμιστικών αρχών. Πριν από λίγο περισσότερο από ένα χρόνο η Robinhood πλήρωσε το μεγαλύτερο πρόστιμο όλων των εποχών στη Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοοικονομικής Βιομηχανίας (Financial Industry Regulatory Authority) για διακοπές λειτουργίας και παραπλάνηση των πελατών και μόλις τον περασμένο μήνα μια έκθεση του Κογκρέσου περιέγραψε λεπτομερώς τις αποτυχίες της εταιρείας στη φρενίτιδα των μετοχών meme του προηγούμενου έτους.
Ένας πιθανός μνηστήρας που θα είχε νόημα είναι μια εταιρεία συναλλαγών υψηλής συχνότητας, όπως η Citadel Securities. Παρά τη συνέργεια αυτή, αυτός ο τύπος εξαγοράς θα αντιμετώπιζε πιθανότατα το υψηλότερο επίπεδο ελέγχου. Οποιαδήποτε συμφωνία που θα έφερνε αυτά τα δύο μέρη πιο κοντά θα αντιμετώπιζε σκεπτικισμό όχι μόνο από το κοινό αλλά πιθανότατα και από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς.
Ίσως η καλύτερη λύση, υποθέτει ο Wong, θα ήταν μια μικρότερη τράπεζα με επαρκή κεφαλαιοποίηση για να απορροφήσει τη Robinhood που επιθυμεί να προσθέσει έναν βραχίονα λιανικής ή μια διεθνής εταιρεία που επιθυμεί να αποκτήσει ερείσματα στις ΗΠΑ.
Παρά τα προβλήματα με την τιμή της μετοχής της, η Robinhood μπορεί να υπερηφανεύεται για μια πελατειακή βάση 22,8 εκατ. χρηματοδοτούμενων λογαριασμών, καθαρή αύξηση των καταθέσεων κατά 30% σε ετήσια βάση το 2022 έως τον Μάιο και 6,2 δισ. δολάρια μετρητών και ισοδύναμων στον ισολογισμό της.
Ίσως η απάντηση είναι ότι η Robinhood δεν χρειάζεται να πουληθεί σε κανέναν και μπορεί να χρησιμοποιήσει το απόθεμα μετρητών της για να ξεπεράσει μια δύσκολη περίοδο, κάτι που οι αναλυτές της JMP θεωρούν ως μια δυνητικά πολύτιμη στρατηγική, καθώς οι ανταγωνιστές που βρίσκονται σε χειρότερη θέση δεν τα καταφέρνουν.
Ο Ryan επισημαίνει ότι οι συνιδρυτές Vladimir Tenev και Baiju Bhatt εξακολουθούν να κατέχουν ένα σημαντικό μετοχικό κεφάλαιο της Robinhood και ελέγχουν την τύχη της εταιρείας τους. Το γεγονός ότι δεν έχουν αναζητήσει μνηστήρα σημαίνει ότι η όποια αγορά μπορεί να έρθει με υψηλό τίμημα. Για τον Ryan, το ζητούμενο είναι ιδρυτές να εξακολουθούν να πιστεύουν στο υποκείμενο ήθος του "εκδημοκρατισμού των χρηματοοικονομικών" βάσει του οποίου ιδρύθηκε η εταιρεία. Επισημαίνει επίσης ότι όλοι έχουν μια τιμή.
Προς το παρόν, ο ίδιος και οι συνάδελφοί του αναλυτές έχουν αξιολόγηση market outperform για την Robinhood με τιμή-στόχο τα 36 δολάρια.
